中欧基金曹名长:忠于深度价值投资,宁愿错过不愿做错|金基访谈

在中国公募行业,任职时间超过10年,且几何年化收益超过20%的基金经理,只有6位。曹名长是其中之一。近日,在中欧基金上海总部的办公室,他接受了《财经》新媒体的独家专访。

长跑胜率的背后,是投资认知的变现。即便再度成为市场上备受追捧的基金经理,微信昵称也成了“新老曹”,但访谈的全程,曹名长没有高深莫测的技巧,只有对大道至简的坚守。

十四年如一日,深度价值投资策略,是他一以贯之的朴素方法论。

悲观的乐观主义者

注重安全边际,是深度价值投资的核心——强调买入的资产价格远远低于价值,或者价值远远超过价格。因为“折扣”的存在,可以处于一个相对安全的位置。

落实到投资上,会呈现两个结果:一是持仓偏向低估值标的;二是对公司的成长性趋于保守。

这意味着,奉行深度价值策略的人,注定是悲观的乐观主义者:对公司基本面乐观的同时,对未来的估值空间保持克制。

悲观源于风险控制。从现实角度考量,能成长为行业龙头的公司,始终是千里挑一,乃至万里挑一。曹名长直言,“这种概率太低了”。

他更倾向于挖掘那些能创造价值,但相对“中庸”一点的低估值公司,从而实现更高的胜率,“在投资场上,不是只有第一名才能创造价值”。

没有百分之百完美的投资方法,低估值策略的局限性在于,奏效需要满足两个前提:一是市场出现了错误,二是市场想要纠正它。

正如巴菲特所言,“市场先生”是一个抑郁狂躁的家伙,今天可能欣喜若狂,明天就可能消沉沮丧。

长期来看,市场是有效的,但在某个阶段,可能会失效。而短期的市场失效,会对某些公司进行价值压制。

“基金经理要做的,就是利用市场的变化来进行资产配置。”曹名长的取舍是,在市场极度悲观的时候,用便宜的价格买入被低估的股票。在市场过度乐观的时候保持谨慎,乃至做一些变现。

一条少有人走的路

无论在中国,还是放眼全球,深度价值投资都是一条少有人走的路。一些曾经的信徒,早已选择转向成长价值投资。

“深度价值投资永远是逆市场的。”曹名长分析,背后的原因在于,买入低估值公司的当下,往往是不被市场看好的时点,且不排除买到价值陷阱的可能性。而价值兑现的周期存在不确定性,如果长时间不被市场理解,基金经理的业绩压力会很大。

此外,A股市场很少有静态的便宜货,且低估值的公司往往存在治理结构、不分红等问题,是很多人对深度价值投资避而远之的另一大原因。

在刻板印象里,便宜没好货。但曹名长另有见解,“低估值策略只是利用市场短期的失效,在公司价值受到抑制的情况下,买到了便宜的股票,并不等于标的本身质量不好”。

“无论A股市场高低与否,始终有很多便宜货存在。”对于标的的选择,从来不会困扰他。

不可否认,便宜的公司的确会存在一些缺陷。但曹名长认为,投资要做的,就是辨别这些缺陷是暂时的、永久的、还是毁灭性的。如果是第一种,并不影响低估值策略的有效性。

他对深度价值投资的信心还来源于,中国资本市场一直在自我优化和改革。原来上市公司分红很少,现在越来越多;原来上市公司治理结构大多不好,如今都在慢慢变好。

深度价值投资和成长价值投资,不是非此即彼的选择。受查理·芒格的影响,巴菲特从前者转为后者,但他本人也说过,做成长价值投资,并不意味着放弃深度价值投资,只是选择更多了。

曹名长把这种转变看作一种进化,“我也在不停地研究和学习。每个人都有自己的投资方法论,最适合的才是最好的”。

忠于自身的能力圈

最近两年里,以低估值为特点的价值股和以高ROE(净资产回报率)、高增速为特点的成长股之间,出现了巨大的落差。

“一两年的落差,很正常。”在曹名长的认知里,投资就像钟摆,周期循环往复。

2019年和2020年是成长风格的天下,但在2016年和2017年,价值低估值风格表现更好,“这种此起彼伏,是市场宏观环境变化所致”。

股票短期是投票机,长期是称重机。他始终认为,不管公司的成长空间有多大,都要注重安全边际,“市场上流行不看估值,我觉得这跟价值投资是相违背的”。

“是否担心,因为估值而拒绝一个时代?”面对记者的发问,他坦诚回答:“宁愿错过,不愿做错。”

曹名长的投资纪律是,做深度价值投资,除了注重安全边际,还要忠于自身的能力圈,有所为有所不为。

虽然时代在变化,可能在某个阶段,跟他的能力圈不完全匹配,但“如果为了不去错过,而盲目去做投资的话,反而会出问题”。

他举了巴菲特的例子。2000年,在外界看来,巴菲特错过了美国的科技时代,但当年科技股泡沫破裂,美股大盘见顶的时候,却是他持仓见底的时候,“短期的错过没有关系,投资的风险控制永远是第一位的”。

曹名长从未怀疑深度价值投资的底层逻辑和有效性。不怀疑,不等于不去进步,“我也在学习成长价值投资,希望能做得更好一些”。

理解之下再“追星”

春节过后,行情反转。因建立了足够的安全边际,曹名长管理的基金不跌反涨。一时间,他再度成为市场上备受追捧的“价值投资一哥”。

有粉丝为他建了微博超话和后援会。对于基金饭圈化,曹名长看得比较淡然,“如果基民是在理解的前提下去‘追星’,并且能够长期持有,基金经理就能成为基民的能力圈,实现共赢”。

他理想的“粉丝”画像是:把风险控制放在第一位,注重长期业绩,而不是赚快钱。

“我的投资方法就是用很低的价格去买入股票,等到价值兑现了再卖出。因为注重安全边际,亏钱的概率比较小,但在牛市的时候,反而不是那么出彩。”曹名长表示,如果基民能理解这一点,就比较适合持有他的基金。

相对于专业人士对周期变的敏感度,普通基民的信息会相对滞后,因此容易陷入市场情绪中追涨杀跌。他觉得,这不是件好事情,基金是长期投资的理财工具,通过长期持有才有机会获得更好的收益。

在信任与陪伴中,为基民赚长钱,是曹名长的朴素愿望。

(市场有风险,入市需谨慎。)

posted on 2021-03-30  作者:admin  阅读量:

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